——写在进入长江期货之后的第一篇稿子转眼间老盛停笔近4个月了，在微博上就自己最不熟悉的焦炭，发表了一通调侃以后，确实觉得应该深入了解之后，谈谈自己的看法。一来二去，数据梳理、新数据的清洗梳理，长江期货上海分公司的各项准备，差不多花去了一周时间，才得以在周五晚上动笔。总的来说，老盛看过梳理的数据体系以后觉得，图片多、数据量有点大，所以有必要强调一下几条逻辑基准，便于各位理解：其一、老盛以为，历史的量能数据，在黑色商品体系里是有其绝对坐标参考价值的，历史的价格数据，老盛基本不太使用，因为量能是影响价格的变量，而价格只是最后的结果。许多人一看老盛结合现状对比历史数据，就觉得是“刻舟求剑”，老盛以为，我看的是水的量、载重量，因为这些决定水位线。其二、老盛强调结合产业链看商品，例如看焦炭、铁矿石，除了这些商品自身涉及的生产企业，其上下游的信息需要动态去判断，尤其是下游行业，直接决定该商品所在行业面临的需求形势，左右其未来价格水位。其三、类似这样鸿篇巨制的长稿，写的是方向和基于基本面的战略方向，会广而告之，关于细致的操作策略建议，今后会选择在长江金融部落平台上发布分享。结论概要部分按照对大家的了解，先将文稿的分析结论概要总结如下，供各位参考，看过了结论觉得有必要看看分析过程和逻辑，再进入长文阅读。其一、大趋势阶段方面，老盛将目前焦矿螺定位在“高供给高需求”向“高供给较低需求”过渡的阶段，总体的量价趋势再平衡，都会朝着较低需求、较低均衡价格的方向去。 其二、对于钢材品种而言：地产、基建对应建筑钢，对于建筑钢材供需来说，可以概括为供需谨慎，相对谨慎供给应对需求不确定；主要用钢下游对应板卷类。现阶段的局面是地产遭遇限制、PPP融资项目不力、财政7月已经开始赤字随后再进一步扩张，主要用钢下游对应的应收账款普遍是利润的3-6倍，板卷类钢材则可以概括为“无近忧有远虑”，原因分析如下图，整体板卷类用钢下游行业的应收账款是重抬升势，而且六个行业综合利润尚可的背后，是应收账款与利润的倍数居于高位，而这些行业的应收对象，则同样是以投资拉动的下游。短期，可以推高价格推波助澜，一起等待稻草出现。其三、对于焦炭而言：短期内，在1-2个月时间以内，焦炭的区域供需矛盾，会在钢铁逐渐步入淡季、以及政策利润趋势的供给增加下，从紧平衡转向利于价格回落的供放大、需缓和；而长远来看，焦炭的价格趋势，还是应该与国内高炉的开工率、铁水的产量结合起来看。就老盛的看法，钢铁去产能是大方向，钢材出口未必能长久，焦炭出口本身就存在许多问题，因此焦炭价格大概率在11月前见到的，就是阶段性的高点。 其四、对于铁矿石来说：一边是铁矿石供应量保持强势增长，并且将吨粗钢铁矿石供应拉大到比此前铁矿石暴跌时更高的位置，同时铁矿石价格保持在55-60美元区间的强势，这从铁矿石供应来看，高产量释放会继续保持下去。另一边国内粗钢产量的萎缩势头，一方面是连续两年显露，另一方面是去产能不力的压力，会使得铁矿石需求在未来3-6个月面临更大的不确定性。因此，对于铁矿石从55-60美元/吨往区间高位移动的过程中，谨慎跟进。9月份的高价矿石进口，极可能遭遇的是价格下跌的尴尬，套保需求会显得迫切。 其五、期货操作策略的建议：这一点本来是老盛打算要进一步明确的内容，使其更具可参考性。朋友指出了其中的问题：一是对现货的价格区间明确，对期货具体价格点位并无益；二是针对不同的投资人群，长期、短期、投机、套保、大中小资金，套路完全是迥异的，因为各方的进出时间和点位，是差异巨大的。建议看老盛的报告的人群，也评估一下自身的情况，我的建议是尽量资金大一点、持仓周期长一点，喜欢日内交易的投资人，还是针对每天的局面，看日报分析、以及及时的群聊，效果会更佳。针对以上分析的概要，简要以“短多看震荡，远待空点”来评价。中小资金，短期的操盘选择相对轻仓跟多，而较大规模资金，除非已经入局逐渐等待收获，此时不宜盲目大举建仓，建议等待下一个有利的空点。分析正文部分1、焦炭：老夫聊发少年狂煤炭，大周期性夕阳行业；钢铁，大周期性夕阳行业。几个老家伙最近癫狂的表现，内因需要数据告诉我们。【数据概况】红色区域表示焦炭紧缺，绿色区域表示焦炭富余，蓝色区域表示焦炭本地基本平衡。 【供需分析】（1）钢铁产业享受到了实际的需求侧刺激，产量减少有限，而焦炭受到供给侧改革影响较大，具体比例来说，焦炭连续三年产量同比递减，而钢铁只有两年，且降幅均低于焦炭。 （2）这造成了一个如下图局面：国内焦炭供给出现了紧平衡。什么叫紧平衡?因为吨钢消耗的焦炭量，就在0.5吨附近。焦炭看似维持国内基本平衡略多的格局，但是由于前述数据表现，现状存在严重的区域供需不平衡，正是这种区域不平衡，使得部分区域焦炭供需显得紧张，进而演变为全国性的焦炭价格推涨。这中间其实是几家欢喜几家愁，焦炭利润暴增，而产钢集中区域的成本压力巨大。 （3）出口因素：直接出口因素是焦炭连续出口扩张，1-9月份达到751万吨；间接因素是钢材出口旺盛，年超亿吨的钢材出口，间接近5000-6000万吨焦炭的出口，这些加剧了国内供应紧张。 【趋势判断】（1）短期因素：季节性趋势。1-2个月内，国内钢材需求，由北向南，逐步步入淡季，焦炭面临的需求是生产企业的淡季模式。加之传统的旺季高峰（今年是11月前后），今年下游需求仍有待观察。所以，老盛的判断是，焦炭的紧平衡会逐渐趋于宽松。 （2）政策面因素，在煤炭行业供给，受到供给侧改革人为及低利润压制导致供需矛盾下，煤企接到了扩充产量的指令，煤炭行业之所以去产能比钢铁得力，是因为此前煤炭行业有一轮去民营资本的调控，煤炭的所属性决定了政策指令会在1个月左右缓解市场供给矛盾（生产+物流配置）。（3）利润刺激。煤炭开采和洗选业利润，已经由2016年初的全面亏损，转变为2016年8月份利润/营业规模超过了4%，创造了这一数据20个月以来的新高。利润的刺激会使得煤炭企业主动增加产量。 【参考结论】短期内，在1-2个月时间以内，焦炭的区域供需矛盾，会在钢铁逐渐步入淡季、以及政策利润趋势的供给增加下，从紧平衡转向利于价格回落的供放大、需缓和；而长远来看，焦炭的价格趋势，还是应该与国内高炉的开工率、铁水的产量结合起来看。就老盛的看法，钢铁去产能是大方向，钢材出口未必能长久，焦炭出口本身就存在许多问题，因此焦炭价格大概率在11月前见到的，就是阶段性的高点。 需要就一个说法评论几句：进口焦煤价格高达1600元/吨，进口5500大卡的澳煤也要500多元/吨了，所以焦炭价格牛市才刚开始。老盛特意去翻了进口煤炭的综合数据，1-9月份进口超过1.8亿吨，9月份的进口均价是50美元/吨，而1-9月份的综合均价仅有32美元/吨，这组数据告诉我们，进口所谓高价资源，数量是相对有限的；而且进口焦煤出口焦炭，尤其是低价出口焦炭，本就不是明智的生意。2、铁矿石：浑水摸鱼又一年浑水摸鱼的意思是，铁矿石趁着国内钢铁业的混乱，利用了自己的相对垄断集中地位，也运用了中国的进口渠道优势，很好滴在2016年赚了一大笔。铁矿石真实的供需情况，一图便可知梗概： 【供需分析】与焦炭粗钢产量比值不断靠近0.5不同，铁矿石与焦炭的产量比值不断在远离1.55，甚至攀升至最新的1.7吨铁矿石对应一吨粗钢，我们却没有看到铁矿石价格的下跌，却眼见它从年初的42美元，一路攀升到了目前的年内新高：59.7美元。铁矿石的这一番浑水摸鱼要持续到什么时候，接下来铁矿石的趋势如何？ 【数据现状解析】9月份进口均价59.7美元，进口量迫近亿吨，1-9月累计进口量7.76亿吨，加上国内产量，1-9月铁矿石累计供给量折合约9.44亿吨（注：2016年9月的国内铁矿石产量按照等同于8月份进行估算）。吨粗钢对应铁矿石供应1.7吨，这个矛盾积累，是朝着不利于价格的方向在运行。而9月份进口价格高达59.7美元，如此大量的高成本进口矿石，意味着国内矿石贸易商，在赌四季度矿石价格必然上涨。 从历史同期的供需量数据对比，2016年无疑是比较特殊的一年，1-9月份的铁矿石综合供应量（注：2016年9月的国内铁矿石产量按照等同于8月份进行估算，铁矿石供给量=原矿产量/3+铁矿石进口量， 铁矿石需求量=粗钢产量*0.95*1.6），无论所谓低品位矿石如何，当高低品位矿石价格拉大到一定程度时，低价矿石对于高品位矿石也是有冲击力的。 【趋势判断】考虑到历史四季度铁矿石供需量能变化趋势，接下来的矿石供需特征也是明显的：一是在供给侧，10月份会是进口量惯性走低的1个月，而后是11、12月进口量的传统季节性高点，进口量在四季度会保持强势；而从国内矿石四季度传统的产量趋势来看，会相对于三季度略减少，但是总体会高于一二季度。 二是在需求侧，粗钢产量传统会在10月、11月份走向低点，这是过去三年的历史数据特征。 【参考结论】一边是铁矿石供应量保持强势增长，并且将吨粗钢铁矿石供应拉大到比此前铁矿石暴跌时更高的位置，同时铁矿石价格保持在55-60美元区间的强势，这从铁矿石供应来看，高产量释放会继续保持下去。另一边国内粗钢产量的萎缩势头，一方面是连续两年显露，另一方面是去产能不力的压力，会使得铁矿石需求在未来3-6个月面临更大的不确定性。因此，对于铁矿石从55-60美元/吨往区间高位移动的过程中，谨慎跟进。9月份的高价矿石进口，极可能遭遇的是价格下跌的尴尬，套保需求会显得迫切。 3、钢材：该来的还没来该来的还没来，是说钢材去产能并没有有效展开，虽然该来的还没来，但是该来的一定会来的。【成本分析】成本推演在钢铁生产领域，一向是分歧最大的，今天老盛进一步细化一下这张成本表，增加了线螺产能数据概况。钢坯价格对应着550元/吨铁矿石、1600元/吨焦炭，表面倒是看不出有多少矛盾之处。但是关于成本有几点问题必须说清楚：一是成本是动态的，我们看到的所谓550、1600的成本，是最近刚看到的，实际的生产成本，肯定是低于这个，同样当明天大家吃进了高价原料，钢价回落到低点时，被动就来临了。二是建立在成本推高基础上的所谓钢价成本，是根基不牢的，因为矿石焦炭可以推涨、也必然会回落。前面对于焦炭和铁矿石供需格局分析，其实也应该已经带给大家这样的趋势印象。三是生产企业许多成本并不如下表那般死板：例如调坯轧材这个类型的钢企，看似钢坯价格与成品钢材差价达不到200元时必定亏钱，但是如果这个调坯的企业高炉煤气本身就有剩余，那么轧材的成本就会一下子降到极致，对于长流程企业而言，钢坯与成品材之间的差价，是微小的，这200块钱就是近乎多出来的利润。例如对于电炉炼钢而言，废钢是刚性的成本，但是使用的电源，企业不同也是差异巨大的，许多连铸钢企的高炉煤气发电充足，这电耗的400余元，也有大部分可以归为利润。再例如焦炭、铁矿石，为了避免争议，我们将入炉的铁矿石、焦炭划定了一个最高成本价，至于自有矿山、自炼焦的钢企，能赚多少钱，你大致把能节约的差价换算一下就知道了：比如一般钢企的矿石成本是400元/吨、二级冶金焦是1000元/吨，那么因为原材料带来的成本节约就是150*1.6+600*0.5=540。 所以，面对成本时，我们需要知道的是：市场价格与实际的消耗成本之间的差距，不需要坚定地把某个阶段的成本，当作价格的支撑要素。以现阶段的炼钢成本核心要素来看，铁矿石由于进口依存高、钢铁去产能有限明显维持强势，而焦炭则是总体紧平衡的局面下，由于区域资源匹配差异，导致有的人有两顶帽子，有的人没有帽子。趋势来看，铁矿石的价格强势面临着两层博弈，一是矿山、贸易商与钢厂的博弈，二是矿山与贸易商之间的博弈。在供给过剩的铁矿石、钢铁两个圈子，博弈的结局大体如下。所谓去产能，最终一定是市场价格主导的优胜劣汰，这个包袱不存在所谓国家意志，今年去产能过程里，有不少拿国家意志糊弄价格上涨的说辞，钢铁最大的消费主体是国家主导的投资拉动。最愿意涨价的，永远是带有投机意识的厂商，不大可能是国家这个买单的主体。 【资金分析】现阶段的钢铁需求，核心来自于政府主导的投资拉动，资金现状有必要了解清楚。钱的来源，核心在两个部分，财政政策释放和货币政策释放，货币政策自5月份开始就格外谨慎，财政政策自7月份开始赤字，8月份数据来看，赤字在进一步拉大。 财政的积极有两个渠道，一个是税收，另一个是基于信用的债务扩张。税收的基础是实体经济，而债务扩张现在来看是基于政府的背书，许多所谓的企业债背后，也有政府的影子，所以老盛分析以为这二者背后实际是一体的。地方债务的扩张，2016年经过立法授权的地方政府新增债务规模1.18万亿，现状来看，新增地方债务已经在临界点。近期地方财政部门，不断撤回对于本地企业的偿债担保，对未来地方发债，是个值得关注的负面信号。 【供给分析】今年以来，老盛每每分析螺纹钢的供给形式，都在描述成克制的局面，两点原因：一是螺纹钢的产量始终保持着缩减的态势，二是对应着后面要分析的需求来看，产量明显克制。但是从绝对总量而言，现有产能供给能力，面对着逐渐萎缩的需求，还是显得压力较大，供给过剩的局面依旧。 【需求分析】钢铁的核心需求，建筑用钢依旧看地产与基建，具体指标是建筑安装工程投资额、房地产投资额，从这两个数据来看，2016年到目前为止，建筑钢主要增长需求来自基建类的项目，而地产类的投资额度，扣除了物价因素、材料价格因素之后，基本与2015年是持平的。 而从板卷类下游需求来看，目前的情况是，核心下游利润水平仍高于钢铁行业，但是有一个特点需要关注是，钢铁行业的利润增长较快，六个钢铁板卷行业下游中，有四个行业利润连续三个月下滑。但综合来看，目前仍处在相对旺盛的阶段。 现货投机需求：这里需要强调几点，对于螺纹钢乃至整个钢材现货的供给而言，与铁矿石、焦炭不同的是，前者经历了20余万贸易主体从兴到衰的发展历程，铁矿石库存可以有超越1亿吨，满足一个月的钢厂生产需求，但是钢铁贸易商的退出、萎缩、经营模式转变，使得现货投机需求近四年跌到冰点。客观上，钢贸的融资渠道，也收窄到极致。 【趋势判断】资金趋势来看，地方债增长开始进入艰难期，前期增长过快，存量过高，都会影响进一步举债的动能，这对于部分区域的基建项目推动，会有阻碍。 财政趋势：9月份数据虽尚未披露，历史量能数据显示，9-12月份的财政收支趋势基本一致，9月份增、10月份回落到8月份的水平，11、12两个月份会是年内收支的高点，也是传统开始赤字的高峰。但是这个年底的高投入，并不会带来年内的钢材消费，而是为明年的年初在做储备。 融资趋势：融资环境四季度是较大的变数所在，按照现有的经济增速，以及考虑到人民币贬值的形势，货币政策继续宽松的国内外压力都较大，因此更倾向于评价货币政策会趋向于稳健偏保守，唯一能够驱动货币宽松增量的动力，来自于经济的失速滑落，目前来看这个潜在的黑天鹅事件，出现的概率暂时还偏低。 供给趋势：螺纹钢的供给，细节来看，9月份高于8月份后，10月份、11月份螺纹钢供给会小幅度减少，12月份会与11月份基本持平。而整体的钢材供给，近五年的产量数据显示，淡季减产是基本规律。 需求趋势：与上述供给趋势略有差别的是，需求端的趋势在10-12月份不尽相同，建筑钢材下游的基建与房地产项目，综合释放的需求量在10-12月份是会走低的。 板卷类下游的需求释放，在10-12月份则是会显得相对积极，需求预期比螺纹钢要好。 【参考结论】综合钢材供需、资金面因素、成本要素等来看，10-12月份的钢材面临需求动力的不确定，尤其是建筑用钢的下游，需求走低是大概率，这其中核心的资金要素，是需求释放的关键所在。细分类的板卷类产品价格走势，表现会好于建筑用钢，因其六个主要用钢下游行业的利润现状较好，总体利润水平仍远高于钢铁行业，且其营收规模趋势在10-12月份表现较好。再用几句话总结一下：对于建筑钢材供需来说，可以概括为供需谨慎，相对谨慎供给应对需求不确定，而板卷类钢材则可以概括为“无近忧有远虑”，原因分析如下图，整体板卷类用钢下游行业的应收账款是重抬升势，而且六个行业综合利润尚可的背后，是应收账款与利润的倍数居于高位，而这些行业的应收对象，则同样是以投资拉动的下游。 请关注微信公众号：期货那些事上午9点前，当日期货交易品种多空配置策略和交易策略，准时发送；更多精彩文章等你看~~~